出品｜虎嗅黄芳华频说念

作家｜买卖浮滥编缉黄芳华

题图｜视觉中国

字节卖沐瞳的外传，终于要靴子落地了。

赶在 2 月 14 日情东说念主节当天，路透社一则音讯让国内游戏行业炸开了锅：字节越过正与沙特人人投资基金（PIF）旗下 Savvy Games Group 就出售沐瞳科技张开最终谈判，交游估值 60-70 亿好意思元（约合东说念主民币 414-483 亿元）；即便交游一并打包了上海使命室《头号禁区》多款在研游戏、《代号 A02》名目以及广州 Lighthouse 使命室全量金钱，亦然一场体面的“离婚”。

据知情东说念主士浮现，两边已就交游中枢条件达成初步共鸣，瞻望 2 月负责签署股权收购公约，最快 2026 年第一季度完成交割。

直露说，这个价码相较字节 2021 年约 40 亿好意思元的收购价已兑现超 50% 账面盈利（虎嗅注：该口径最早由路透社在 2021 年 3 月交游官宣当日，征引两位径直知情东说念主士独家流露，称本次收购对沐瞳科技的估值约为 40 亿好意思元；后续财新网跟进报说念，征引上海游戏行业中枢东说念主士音讯，阐发字节最终全资收购的对价略高于 40 亿好意思元）；但沐瞳曾被字节奉为国外游戏扩展的政策中枢，2025 年 4 月还曾传出随朝夕光年打包孤独上市的音讯，其运道升沉恰如字节游戏浮千里的真正写真。

诚然，出售沐瞳并不虞味着字节透顶撤废游戏产业。据知情东说念主士浮现，字节仍保留了广州有爱行状部、北京绿洲使命室、上海 ZERO36 使命室等中枢团队，手捏《晶核》《星球：重启》《帆海王热血航路》等多款锻真金不怕火产物。

剥离沐瞳后，字节游戏的要点将全面转向轻量化游戏，这类产物自然适配短视频用户的碎屑化使用民风，可通过算法保举快速完成冷启动。

豪掷 40 亿好意思元“截胡”

复盘来看，2021 年是中国游戏产业的关节迁徙点。当年国内游戏阛阓施行销售收入 2965.13 亿元，同比增速下滑至 6.4%，游戏用户畛域同比增长仅 0.22%，创下八年来最低增幅，国内阛阓东说念主口红利见顶在即。

有鉴于此，正本国外阛阓仅仅政策补位/增量跑马的定位、是对游戏阛阓变化保持感觉的窗口；但当增量阛阓转向存量竞争，再加上国内游戏环境的急巨变化，启动倒逼统统产业链再行注目国际化的紧迫性，国内厂商殊途同归将宗旨转向国外，变成了一股游戏出波浪。

彼时的字节越过，正处于首创东说念主主导的负责界扩展周期。凭借抖音、本日头条的流量上风站稳短视频、信息流赛说念后，字节将游戏定为下一个攻伐的“山头”——其投降手攥抖音、本日头条等流量进口，再通过收购锁定优质研发商就能重塑游戏产业链，兑现流量与内容的深度协同——而沐瞳刚巧成为那时字节眼中最契合的标的。

沐瞳科技成就于 2014 年，是国内最早一批深耕游戏出海的企业。其 2016 年上线的 MOBA 手游《Mobile Legends: Bang Bang》（下称《决胜巅峰》），在东南亚、拉好意思等新兴阛阓成为国民级爆款。限度 2026 年 1 月，这款游戏全球累计下载量超 15 亿次，月活跃用户踏真的 1.1 亿以上，在全球 80 多个国度和地区置身最受接待游戏前十。

不啻于此，《决胜巅峰》还在东南亚构建起锻真金不怕火的电竞生态：从管事联赛 MPL 到全球冠军赛，都是东南亚最具影响力的电竞举止，并顺利入选 2026 年日本亚运会电竞比赛名目；2026 年1 月决胜巅峰宇宙总决赛（M7）在印尼雅加达收视峰值更一举冲破 568 万，刷新全球出动电竞赛事历史最高收视记载——绝不夸张地说，对东南亚用户而言，这款国民游戏早已稀零文娱属性，成为当地的打发标志与文化潮水。

更紧迫的是，沐瞳手捏腾讯日思夜想的国外 MOBA 阛阓讲话权——《决胜巅峰》在东南亚的阛阓热度历久压腾讯产物一头。正因如斯，2021 年的沐瞳抢购战，即便腾讯看成中枢竞购方，已向沐瞳科技支付 1 亿好意思元收购订金，是阛阓大都预期的最终收购方，但字节最终以约 40 亿好意思元完成“截胡”，远超阛阓 20-30 亿好意思元的预期报价。

这笔收购，字节不仅拿下了一款全球化爆款游戏，更获取了沐瞳千里淀多年的国外刊行教学、腹地化运营智力、电竞体系搭建智力，以及一套过程阛阓考证的国外爆款全周期运营步伐论。

有鉴于此，字节一度对沐瞳录用厚望——不仅赐与顶级流量扶持、本领赈济，还让收购后的沐瞳保持孤独运营，试图让其与字节流量生态深度和会，成为字节游戏全球化的“王牌”。行业以致乐不雅合计：字节拿下沐瞳，将透顶改写全球游戏产业的竞争形势。

诚然，字节的游戏贪图并不会停步于沐瞳。2019-2021 年，字节开启游戏金钱“扫货口头”，先后入主上禾汇聚、上海墨鹍，投资麦博游戏、有爱互娱等游戏企业；其业务疆城最开朗时，手捏十余家使命室、四大刊行平台及 29 家磋商游戏公司，摊子越铺越大——在流量为王的期间，字节投降唯有堆老本、堆东说念主力、堆流量，就能在游戏赛说念复现短视频赛说念的顺利。

如今，沐瞳的基本面依然保持健康，以致展现出强盛的增长活力。Sensor Tower 数据自满，2026 年 1 月，《决胜巅峰》国外收入环比增长 122%，上线于今全球累计收入近 24 亿好意思元，并在夙昔两年一语气入围 TGA“最好电竞游戏”奖项。

若再算上沐瞳持续推出的《潮汐渴望者》《银与绯》等新品，以及射击、ARPG、PC 端游等在研名目，其 2024 年为字节孝敬利润约 2 亿好意思元，是字节游戏业务当之无愧的“现款牛”。

字节为何毅力卖沐瞳？

率先，字节越过的合座政策依然从“负责界扩展”转向“聚焦中枢”。2021 年张一鸣卸任、梁汝波接任后，字节的滋长逻辑发生了根人道迁徙。

要是说张一鸣追求的是“快速行军、快速试错”的无穷干戈，梁汝波则更敬重业务的参加产出比，主义将资源向中枢赛说念歪斜，兑现了营收的跨越式增长。

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以 2025 年为例，字节前两季度营收稀零 Meta，成为全球最大的打发媒体公司，三季度职工股份回购策划对应公司估值超 3300 亿好意思元。期间，AI、电商、短剧成为字节的中枢主航说念，这些赛说念具备高后果、高细目性的变现特征，与字节擅长的流量分发、算法保举智力高度契合。

反不雅游戏看成内容创意产业，既需要长周期的持续参加，又要面对极高的阛阓不细目性。字节旗下《帆海王热血航路》《花亦山心之月》等产物，即便参加海量资源亦未能成为步地级爆款，大多历久踯躅在榜单中游。

本色上，字节赖以顺利的算法精确分发 + 流量快速变现嘱托，在短视频、电商领域屡试屡验，却无法在强创意的游戏领域顺利复制——因为游戏行业的持续产物篡改、长线社区运营、深度内容打磨智力均非字节所擅长。

这导致沐瞳与字节的生态协同最终走向“同床异梦”：字节但愿借沐瞳打建国外阛阓，让游戏成为集团新的援救业务；如今五年夙昔，这一野心长久未能兑现，沐瞳对字节东南亚阛阓拓展的协同价值有限，对集团中枢业务的孝敬度也愈发暗昧。

其次，字节游戏业务自身进行政策纠偏，从大而全的扩展转向聚焦轻量化游戏。

2021 年的激进收购，让字节游戏的摊子铺得过大，十余家使命室同期鞭策名目，径直导致资源散播、名目不聚焦。2023 年，字节启动对游戏业务进行政策重组，朝夕光年出现名目关停、东说念主员优化等情况；2024 年，字节游戏踩下“急刹车”，晓谕关停大部分未上线名目，仅保留少许篡改名目和本领名目——彼时的字节游戏，虽稳居国内游戏公司第二梯队（2024 年合座利润约 20 亿元），但与抖音短视频、电商等中枢业务比较，米兰app官方网站瓦解 ROI 太低，成为字节需要丢掉的“遭殃”。

2024 年 5 月，前齐全宇宙游戏业务总裁张云帆罗致朝夕光年。与此前负责东说念主迷信“流量倒灌、随便出遗迹”的念念路不同，张云帆主义游戏业务慎重发展，合计游戏研发需结合团队智力与阛阓趋势，不可盲目跟风。

在张云帆的主导下，字节游戏梳理了超 40 款在研游戏、28 款立项产物，袒护卡牌、射击、MOBA、SLG、MMO 等多个热点品类，并稳步鞭策朝夕光年与沐瞳的团结事宜，也由此传出了 2025 年 4 月字节游戏孤独上市的音讯。

但尔后，朝夕光年与沐瞳的团结再无进展，字节游戏也将元气心灵全面连络到轻量化游戏，而沐瞳孤独的运营体系，需要持续的长周期研发参加与跨区域联结和决，与字节游戏的新政策处所出现显豁偏离，被出售的外传也由此甚嚣尘上。

如今，60-70 亿好意思元出售让字节在这笔投资上兑现高位套现，回笼的资金可全面参加大模子、电商等中枢赛说念；剥离沐瞳后，字节游戏也可大意自如，放下作念传统重度游戏的执念，转头自身的中枢智力圈。

为何遴聘沙特，而非腾讯

字节出售沐瞳，有一个耐东说念主寻味的细节：手捏多个爆款的沐瞳并未卖给国内夙敌腾讯，也未卖给西洋、日本头部游戏公司，而是遴聘了看似与游戏产业磋商不大的沙特老本。

从字节的角度，阛阓算计出售沐瞳优先级最高的是交游能飞速落地，而非单纯的买卖博弈：

若将沐瞳卖给腾讯，按照当初腾讯 20-30 亿好意思元的出价，只怕很难将价钱拉高至 60-70 亿好意思元开首，且腾讯已是国内游戏产业的十足龙头，若再收购沐瞳，将进一步强化其在全球 MOBA 手游阛阓的把持地位，后续无论两者和会如故阛阓监管均存在不细目性；

若卖给西洋、日本企业，当下弥留的地缘政策，粗略率会靠近本领外流的审查风险，尤其好意思国政府对中国科技企业的本领输出长久保持高度警惕，沐瞳的国外腹地化运营、全周期电竞体系搭建智力都有可能被认定为中枢本领，交游落地难度极大。

这一场合下，沙特看成第三方老本，成为齐全的接盘者。

率先，沙特既非中国游戏产业的径直竞争者，也非西洋本领审查的重点对象，交游不会靠近中好意思两边的过度监管烦闷；同期沙特老本具备饱胀的资金实力，对优质游戏金钱有热烈的布局需求，不会在价钱上过度博弈，能让字节兑现体面的政策退出。

其次，沙特的收购诉求，完全契合萨勒曼王储主导的“沙特 2030 愿景”—— 中枢野心是开脱国度经济对石油产业的依赖，将游戏与电竞产业打造为经济转型的中枢援救。

要知说念，Savvy Games Group 看成 PIF 全资控股的游戏投资平台，恰是这一国度政策的中枢履行者——连年来，Savvy 在全球游戏产业开启大畛域并购：2023 年以 49 亿好意思元收购好意思国手游公司 Scopely；2025 年 3 月又通过 Scopely 以 35 亿好意思元收购《Pokémon GO》开采商 Niantic 的游戏业务部门。

可即便动作经常，沙特老本于今仍短少一款撑持起产业生态的全球化爆款，而沐瞳恰好能补皆这一中枢短板。

为此，2023 年就曾传出字节越过与沙特 Savvy Games Group 有过战役，字节还聘用高盛看成财务照料人，报价不低于 50 亿好意思元，最终两边因多重身分未能达成一致。

终末，沙特收购沐瞳，买的不仅是一款《决胜巅峰》，更是一套完整的全球化游戏研运体系。沐瞳在全球 80 多个国度和地区领有锻真金不怕火的腹地化团队，搭建了从管事联赛到全球赛事的全周期电竞体系，领有超 2000 名职工与完善的游戏研发、刊行智力——这些无法单纯靠资金买到的智力，恰是沙特打造原土游戏产业生态的基础。

也便是说，沙特收购沐瞳，中枢是为了在全球电竞争霸中构筑互异化竞争上风，让《决胜巅峰》成为其游戏产业转型的中枢“柬帖”——这才是沙特平安为沐瞳支付 60-70 亿好意思元高溢价的中枢原因——毕竟，沐瞳年营收约 10-12 亿好意思元，按照游戏行业通用的 5 倍 PS 估值法，其合理估值区间应该处于 50-60 亿好意思元。

虎嗅注：Sensor Tower、data.ai 等全球手游巨擘数据机构历久追踪自满，《决胜巅峰》上线以来全球累计活水近 24 亿好意思元，2023-2025 年中枢产物年均活水踏真的 9-11 亿好意思元区间，重叠赛事买卖化、IP 授权等非游戏内收入，沐瞳科技团结年营收踏真的 10-12 亿好意思元，为全行业通用测算口径。

此外，交游的时候窗口也尤为关节：

对字节而言，游戏部门此前已完成多轮东说念主员优化，若沐瞳出售事宜历久悬而未决，不利于张云帆新政策的鞭策，与其给游戏业务留住不细目性不如卖掉为大模子竞赛储备现款流；

对沙特而言，布局游戏产业多年，却长久未能拿下爆款金钱，而《决胜巅峰》自己已是中东阛阓的头部手游，收购后可进一步推动游戏在原土的发展，兑现原土阛阓深耕 + 全球布局升级的双重野心。

写在终末

2021 年是中国游戏产业的收购大年，腾讯、字节等巨头纷纷开启“扫货口头”，腾讯仅一个季度就投资了 29 家游戏公司，平均一周落地两笔投资，彼时上游 CP 厂商的价值完全依附于流量平台——字节恰是带着这一逻辑入局游戏赛说念，投降抖音的海量流量池能为游戏研发提供无穷可能，收购沐瞳恰是其考证“流量 + 内容”重塑产业链的中枢动作。

但是五年夙昔，流量终究无法栽种爆款，更无法替代内容创意与长线运营的中枢价值。

米哈游未背靠大型流量平台，却凭《原神》《崩铁》稳居二游第一梯队；靠《万国醒觉》《Dislyte》的玩法篡改，在国外阛阓站稳脚跟；腾讯、网易则凭借多年的内容辘集与长线运营智力，长久占据行业头部；

反不雅手捏顶级流量池的字节，却在游戏自研领域屡屡碰壁，即便参加海量资源，也未能打造出一款自研步地级爆款，恰是淡薄了游戏产业的中枢竞争力在于产物力。

最新的阛阓数据也印证了这一判断：Sensor Tower 数据自满，2026 年 1 月国内客户端游戏阛阓销售收入同比增长 23.46%，增速远高于游戏阛阓合座增速，而出动游戏阛阓销售收入同比着落 1.52%——这意味着，用户早已不再得志于轻量化手游，转而热捧好意思术瓦解、玩法深度、千里浸感更强的端游及主机游戏，《黑神话：悟空》大火、《三角洲步履》带动端游阛阓复苏便是最好例证。

归根结底，游戏看成内容创意产业，用户是在为优质内容、篡改玩法与极致体验买单，当用户对游戏品性的要求越来越高，产物力当然也越来越紧迫。

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